2022 年以来，全球经济滞胀特征日渐明显。在俄乌冲击、美联储暴力加息、疫情反复的负面影响下，全球经济增长动能逐渐放缓。城投债发行审核政策并没有因为促基建而放宽，多重负面影响下，政策诉求很多。但城投债依旧延续严监管态势，严格控制增量的同时逐步化解存量，导致城投发行和净融资表现低迷。2022年以来，发行量的收缩叠加总偿还量的上升，导致城投债净融资额相较去年同期大幅下降52.8%。具体而言，截至2022年12月29日，全年城投共发行债券56011.43亿元，总偿还额44360.16亿元，相较21年同期，发行量同比下降12.3％，而偿还额同比增长13.3％。发行量的收缩叠加偿还量的上升，导致城投净融资额回落显著，净融资额仅11651.27亿元，同比下降13074.72亿元，降幅为52.8％。从各省的城投债净融资情况来看，不同区域之间的发行情况有着较大的差异。江苏、浙江与山东依旧是城投债净融资最高的省份，但是相比于2021年，江苏省与浙江省的城投债净融资情况有大幅下滑，主要系受到2022年强监管的背景下，区县级城投平台发行量下降所致。从净偿还来看，甘肃、贵州、云南成为了净偿还最多的省份。从不同行政级别来看，区县级城投平台的净融资规模下降较为明显。2022年城投强监管的政策未放松，弱资质区域的城投债融资受限较为严重，区县级城投平台的私募债券发行有所下降，而省级城投平台在逆势中净融资规模较上年有小幅增加。总体来看，受到严禁新增地方政府隐性债务这一政策影响，2022年区县级平台和少数地市级平台在债券发行审批上受到限制，净融资规模同比减少。 从募资用途来看，借新还旧城投债券的发行依旧是有一定的保障。2022年1-10月份，新发行城投债完全用于借新还旧的规模占比达到83%，为2018年以来最高（如下图所示）。用于补流和项目建设的城投债规模占比自2018年以来逐年下降，2022年1-10月为9.3%，首次降至10%以下。从城投债信用利差来看，年中在“资产荒”的背景下，各地区不同评级的城投债信用利差明显收窄，但11月份债市回调，使得城投债的信用利差达到了年内的高点。11月中旬，债基市场部分产品的净值出现“断崖式”回撤，部分产品单日跌幅甚至超过10%，导致各期限、各等级城投债信用利差均大幅上行。本轮债券市场的大调整由多重原因造成：直接导火索是22年11月，随着疫情防控政策优化、地产相关扶持政策出台等因素，市场预期发生改变，长期国债收益率随着经济预期升温而大幅上行，债券价格出现较大波动。从利率上行引发债市急跌，到以债券配置为主的银行理财大批量“破净”，债券基金也遭遇重挫。此后投资者纷纷赎回，银行理财被迫卖出委外债基，债券基金不得不抛售资产变现……由于机构资金体量大、操作趋同，债券市场逐渐陷入“下跌-赎回-抛售-再下跌-再赎回-再抛售”的循环中，进而加剧市场波动。此外，2022 年是理财产品“全面净值化”元年，资管产品估值方式大调整，债券基金估值方式从传统的摊余成本法切换为市值法，这使得市场的一点点波动会马上传导并反应在产品净值的波动上。上半年由于债市相对稳定，许多投资者尚且未对净值化有切身体会，而一旦潮水褪去、市场下跌，对波动忍受度极低的理财投资者便纷纷赎回，银行理财随之赎回委外债基，并卖出高流动性债券。与此同时，被冠以“理财替代”或“货币增强”定位的短债基金，也在这次债市风波中首当其冲。在银行理财打破刚兑、货币基金收益滑坡的大背景下，短债基金承接了大量低风险资金的转移诉求，规模迅速涨至将近万亿元。但这些习惯了摊余成本法的资金，却未能适应市值法短债基金的波动，一旦债市回调便相继撤离，多只短债基金公告遭遇大额赎回。从2022年各省经济情况来看，受土地财政收入下滑 等因素冲击，地方政府综合财力下滑明显，但2023 年城投债是否会打破“29年零违约”的记录，各省的偿还意愿及当期偿还压力是最为重要的。基于对城投到期压力的推算，我们认为偿债压力仍在可控区间内，不会触碰系统性金融风险的底线。从短期来看公开市场标准化城投债违约风险较小。2022年多个省份开始采取多种举措缓解债务风险。例如，云南省通过协调当地资源提前兑付云南康旅的存续债务使得该主体提前退出债券市场，确保云 南省其他城投平台债务的更顺利地发行；贵州遵义道桥通过非债券类债务展期、重组来实现成本的降低，拉长非债权类债务的久期，降低中短期的债务压力。从2023年整体偿还压力方面，2023年到期压力仍处于合理区间。城投债年度到期规模可以分为非本年度发行城投债到期规模和本年度发行城投债到期 规模，由于2023年城投债发行的不确定性，因此也无法准确确定2023年城投债到期规模。根据预测，预计2023年城投债发行将以稳为主，因此2023年 发行城投债到期规模占比预计延续下行趋势，在此 基础上，预计全年到期规模约2.9-3.1万亿。从城投债总偿还规模方面，2023年规模预计小幅增加。2020- 2022年，受市场表现波动的影响，城投债回售额有所增加，回售额占比也从2020年的10% 上升至2022年的18%。2023年城投市场将以稳控 为先，且随着投资者的不断成熟，所受舆情冲击也 将下降， 预计城投债回售额也将有所回落。对于到期规模部分，此前预测2023年将有小幅提升，将带动城投债整体偿债规模有所增加，预计在3.8-4.0 万亿之间，处于合理可控区间。从区域层面，2021年新疆与重庆的宽口径债务率超过了500%，有13个省级行政区债务率超过300%， 债务负担整体较重。其中，江苏省地方综合财力为 29678.97亿元，位居榜首，但城投有息债务规模为 71577.44亿元，约为地方财力的2.3倍。从各省短期城投债券偿还压力看，浙江、福建、重 庆、上海、四川、安徽、湖北等14地一年内行权到期规模占存量城投债余额比重低于35%，短期内债券偿还压力较小，而天津、云南、宁夏、甘肃等地占比均超50%，债务集中到期压力偏大。从期限来看，短端品种下沉策略仍是投资首选。从当前经济情况来 看，土地出让情况并没有得到很好的改善，城投延续着2021年严监管 的政策，再融资方面仍然有着较大的压力。但是从各省出台的城投债 相关政策来看，各省自上而下对自身债务问题有着高度的重视，地方 有较强的偿债意愿帮助城投企业平稳的推进债务风险问题。同时考虑 到估值波动风险及未来中长期政策发展的不确定性，在城投债的收益 挖掘时，重点关注短端品种挖掘高票息资产。 重点挖掘“小而美”的城投债券。“小而美”的城投债具体指那些存 量债券数量少、债券余额规模小，同时公益属性突出的市级AA+或 AA的平台主体所发行的债券。“小”是从存续公开债券的数量及规 模角度考虑，对于AA+和AA的市级平台，存量债券数量不多于3只， 其中AA+平台存量债券余额不大于30亿元，AA的平台存量债券余额不大于20亿元；“美”则主要是从公益属性的角度进行考量。“稳”字当头，城投政策可期。2023年，预计城投相关的舆情仍将存在，希望投资者面对过分夸大的舆情也能理性思考，市场不会被此 类舆情过度干扰。2023年城投市场将围绕着稳控的主线，具体政策 执行上，政策端预计将着力引导部分重点地区因地制宜合理化债，市 场发行不会“大水漫灌”，偿债压力也不会超出可控区间，城投债彻 底打破刚兑的可能性较低。
【宏观经济动态】➤ 央行、银保监会联合召开主要银行信贷工作座谈会会议要求把握信贷投放节奏，适度靠前发力，进一步优化信贷结构，精准有力支持国民经济和社会发展重点领域、薄弱环节。会议明确，要坚持“房住不炒”定位，有效防范化解优质头部房企风险，实施改善优质房企资产负债表计划，聚焦专注主业、合规经营、资质良好、具有一定系统重要性的优质房企，开展“资产激活”“负债接续”“权益补充”“预期提升”四项行动。要扎实做好保交楼、保民生、保稳定各项工作，保持房企信贷、债券等融资渠道稳定，更好支持刚性和改善性住房需求。➤ 财政部、税务总局明确增值税小规模纳税人减免增值税等政策会议部署进一步做好重要民生商品和能源保供稳价等工作，强调要千方百计提高医疗、防疫物资供给能力，支持重点企业满负荷生产。持续释放煤炭先进产能，支持能源企业节日安全正常生产，做好电力、天然气顶峰保供预案。2023年期间，对月销售额10万元以下（含本数）的增值税小规模纳税人，免征增值税；增值税小规模纳税人适用3%征收率的应税销售收入，减按1%征收率征收增值税；适用3%预征率的预缴增值税项目，减按1%预征率预缴增值税。另外，允许生产性服务业纳税人按照当期可抵扣进项税额加计5%抵减应纳税额，生活性服务业纳税人加计10%抵减应纳税额。➤ 金融部门开年推出新方案，改善优质房企资产负债状况有关部门起草了《改善优质房企资产负债表计划行动方案》。主要针对专注主业、合规经营、资质良好的优质房企，重点是其中经营规模较大、覆盖区域较广，具有一定系统重要性的优质房企。只设定了优质房企条件，没有具体名单，金融机构可自主把握。➤ 国务院部署在6市开展服务业扩大开放综合试点并批复试点总体方案会议要求把握信贷投放节奏，适度靠前发力，进一步优化信贷结构，精准有力支持国民经济和社会发展重点领域、薄弱环节。会议明确，要坚持“房住不炒”定位，有效防范化解优质头部房企风险，实施改善优质房企资产负债表计划，聚焦专注主业、合规经营、资质良好、具有一定系统重要性的优质房企，开展“资产激活”“负债接续”“权益补充”“预期提升”四项行动。要扎实做好保交楼、保民生、保稳定各项工作，保持房企信贷、债券等融资渠道稳定，更好支持刚性和改善性住房需求。➤ 本周央行公开市场净投放2130亿元，下周7000亿元MLF到期本周，央行共开展1890亿元7天期和1510亿元14天期逆回购操作，因当周有1270亿元逆回购到期，公开市场合计实现净投放2130亿元。光大证券分析称，相比去年，今年央行对跨节14天期资金的供给提早了3天，传递出维护流动性合理充裕、促进金融市场平稳运行的信号。下周将有1890亿元7天期逆回购到期，周一至周五分别到期20、20、650、650、550亿元。另外，下周二（1月17日）将有7000亿元MLF到期。➤ 2022年12月金融数据出炉央行：2022年12月末，广义货币(M2)余额266.43万亿元，同比增长11.8%，增速比上月末低0.6个百分点，比上年同期高2.8个百分点；2022年，社会融资规模增量累计为32.01万亿元，比上年多6689亿元。人民币贷款增加20.91万亿元，同比多增9746亿元。在货币供应方面，根据央行发布的2022年金融统计数据报告，2022年12月末，广义货币(M2)余额266.43万亿元，同比增长11.8%，增速比上月末低0.6个百分点，比上年同期高2.8个百分点；狭义货币(M1)余额67.17万亿元，同比增长3.7%，增速比上月末低0.9个百分点，比上年同期高0.2个百分点；流通中货币(M0)余额10.47万亿元，同比增长15.3%。全年净投放现金1.39万亿元。➤ 统计局公布12月份通胀数据国家统计局公布数据显示，中国2022年12月份CPI同比上涨1.8%，涨幅比上月扩大0.2个百分点，环比则由上月的下降0.2%转为持平。当月PPI同比下降0.7%，降幅比上月收窄0.6个百分点。➤ 海关总署公布12月进出口数据2022年12月，进出口总值3.77万亿元，同比增长0.6%。其中，出口2.16万亿元，同比下降0.5%；进口1.61万亿元，同比增长2.2%；贸易顺差5501.1亿元。2022年，进出口总值42.07万亿元，同比增长7.7%，连续6年保持货物贸易第一大国地位。其中，出口23.97万亿元，同比增长10.5%；进口18.10万亿元，同比增长4.3%；贸易顺差5.86万亿元。➤ 深圳拟发育儿补贴生育第一个子女的，拟发放一次性生育补贴3000元，另外每年发放1500元育儿补贴，持续3年；生育第二个子女的，拟发放一次性生育补贴5000元，另外每年发放2000元育儿补贴，持续3年；生育第三个子女，拟发放一次性生育补贴10000元，另外每年发放3000元育儿补贴，持续3年。➤ 美国2022年12月CPI同比上涨6.5%数据显示，美国12月CPI同比上涨6.5%，前值7.1%；环比上涨-0.1%，前值0.1%。核心CPI同比上涨5.7%，前值6.0%；环比上涨0.3%，前值0.2%。此次公布的12月数据为整体和核心通胀连续第6和第3个月回落，环比涨幅则是2020年疫情以来首度转负。数据公布后，市场对美联储再度激进加息的担忧有所缓解。【债券市场要闻】➤ 国家发改委印发《企业中长期外债审核登记管理办法》《管理办法》对债务工具类型予以细化，明确将境内企业间接到境外借用外债纳入管理范围，提出外债用途正面导向和负面清单；制定风险防范措施，推动企业外债风险防范“关口前移”。自2月10日施行。➤ 首季专项债拟发规模近万亿 “早发快用”引领基建投资2023年初，地方政府专项债券发行工作延续“早发快用”节奏，专项债“开闸”日期再度前置。据证券时报，截至1月11日，一季度各地拟发行新增地方政府债券规模已超1.1万亿元，其中，拟发行的新增专项债规模已达9775.431亿元。当前新增专项债券发行延续靠前发力节奏，一季度新增专项债发行规模或超去年同期水平，基建投资的资金端和项目端皆有保障，预计年初基建投资将保持高增长态势。➤ 民企融资扩容至出险房企：发新债用于保交付 资金比例达70%近期以旭辉控股、合景泰富、宝龙地产为代表的房企发债已有明显突破。随着房企融资继续扩容，获中债信用增进提供担保的名单也正加长。近日，多家房企宣布发新债，所募集资金用途主要为项目保交付。自保交付实施以来，随着民营房企通过CDS凭证、全额担保重新发债以来，交易商协会虽未明确下文，但在具体发行过程中会对资金用途进行窗口指导，原则上用于项目建设的资金比例在70%左右。➤ 兴证固收：通胀不是当下债市的主要矛盾兴证固收分析称，通胀不是当下债市的主要矛盾，但债市修复或已演绎至中后期，见好就收。因猪价和石油价格压制，或难以看到通胀明显上行，因此短期内并不构成货币政策操作的主要掣肘。但防疫政策的明显放松及地产政策的步步加码，稳增长、宽信用或成新的逻辑主线，对市场见好就收。债市阶段性修复后，胜率和赔率均有明显下降，收益率向下的空间可能已经不大。进入1月份，市场关注点将逐渐切换到疫情达峰、信贷开门红、财政提前发力，债市修复行情或将逐步结束。【信用债发行情况统计】本周（2023年1月9日至2023年1月15日)，债券发行规模11837.64亿元，较上周有所回暖。其中信用债发行规模明显回暖，周发行额达4335.49亿元。从信用债发行品种来看，短期融资券占比最高，公司债和中期票据次之。具体品种来看：金融债发行17只，主体评级均为AAA级；企业债发行6只，其中主体AAA级2只，AA+级4只；公司债发行91只，其中主体AAA级20只、AA+级42只、AA级29只；中期票据发行70只，其中主体AAA级28只、AA+级24只、AA级18只；短期融资券发行196只，其中主体AAA级113只、AA+级59只、AA级24只。【城投债发行情况统计】本周（2023年1月9日至2023年1月15日），城投债发行及净融资情况出现明显回暖。以iFinD口径计算，各品种城投债共发行268只、发行规模2001.3亿元，环比分别增加97.1%及122.3%。本周城投债净融资额979.6亿元。本周全国各地城投债18省出现净融资，数量多于净偿还。其中浙江、安徽、江苏净融资规模分别为217.38亿元、119.41亿元、112.88亿元，位居前三位；净偿还较高的地区有云南、甘肃、上海，分别净偿还12.149亿元、10亿元、4.2亿元。本周AA级（含）以上主体共计发行186只，其中AA+级城投主体发债占比最高。具体而言，AAA级、AA+级、AA级主体债券只数占比分别为30%、44%、26%。本周AA级（含）以上主体城投债，除AA级外发行利率均上行。AAA级、AA+级主体平均发行利率分别上行23.7BP、7.5BP；AA级主体平均发行利率下行17.8BP。本周省级及地市级城投城投债平均发行利率分别上行33BP、23BP。区县级城投平均发行利率分别下行16.75BP。【本周信用事件】➤ 江苏盐城：加强重点企业风险监测，规范平台公司投融资行为今日盐城市政府称，加强国有企业债务风险的管控，实施债务规模和资产负债率双约束，每年设定国有企业经营性债务控制目标。加强重点企业风险监测，规范平台公司投融资行为，防控投资风险，防止盲目投资，坚决守住不发生区域性系统性风险的底线。大力推动平台公司市场化转型，加快剥离平台公司政府融资职能，引导平台公司按照现代企业制度要求健全公司章程、完善治理结构、做强做大主业，使平台公司真正成为自主经营、独立核算、自负盈亏的市场主体。严禁国有企业开展融资性贸易和“空转”、“走单”等虚假贸易。➤ 甘肃证监局：实时监测、分析和预警公司债券违约风险，全力维护全省债券市场稳定运行甘肃证监局将紧紧围绕深入实施金融“四大工程”部署要求，引导、支持省内企业统筹利用好股市、债市和REITs市场，进一步扩大直接融资规模、拓宽直接融资渠道。支持企业积极发行ABS（资产证券化）和绿色债、双创债、科创债、乡村振兴债等创新品种债券。实时监测、分析和预警公司债券违约风险，全力维护我省债券市场稳定运行。➤ 鲁信集团牵头组建山东信用增进公司40亿元注册资本已全部实缴到位据山东国资委，近日，鲁信集团所属山东省信用增进投资股份有限公司召开股东大会，审议变更注册资本等事项，完成营业执照变更，并荣获四家权威评级机构AAA主体信用等级，标志着由鲁信集团牵头组建的山东信用增进公司40亿元注册资本已全部实缴到位。➤ 南昌市新增2家AAA评级企业，国企改革实现AAA主体信用评级全覆盖据南昌市政府，国有企业主体信用评级是对企业资产质量结构、运营能力、履行状况等方面的综合评价,是衡量企业现代化管理水平的标尺,也是降低市场化融资成本的关键。2022年,市交投集团、江铃汽车先后获评主体信用等级AAA评级,跻身国内企业信用等级第一梯队。至此,我市“4+2”市属国有企业集团实现AAA主体信用评级全覆盖。➤ 佛山交通集团获双AAA信用评级，年内将择机发行债券据南方plus，佛山市交通投资集团有限公司。国内权威评级机构东方金诚和中证鹏元近日均对其给出了AAA信用评级。该集团透露，近期将首次申报私募公司债、中期票据、超短期融资券等多种类型债券发行资格，并在2023年内完成首次发债。➤ 惠誉：确认广州资产“BBB”长期本外币发行人评级，展望“稳定”1月11日，惠誉评级已确认广州资产管理有限公司的长期外币和本币发行人违约评级为‘BBB’，展望“稳定”。越秀集团由广州市政府全资拥有，是广州市资产总额最大的市属企业之一，其经营的四大核心业务包括金融服务、房地产、交通基础设施以及食品。广州资产是越秀集团下属从事金融服务业务的重要子公司之一。➤ 中证鹏元：确认中山投控信用等级为AAA，评级展望稳定据中山国资，1月10日，经国内权威信用评级机构中证鹏元资信评估股份有限公司评定，中山投资控股集团有限公司（以下简称中山投控）信用等级为AAA，评级展望为稳定。放眼中山市周边城市（不含广州、深圳），获得 AAA 等级的地方国有企业稀少，仅珠海7家、东莞2家、佛山5家。中山投控成为中山市首家获得国内最高信用评级的市属国有企业，跻身国内企业信用等级第一梯队。
【宏观经济动态】➤ 李克强主持召开国务院常务会议会议部署进一步做好重要民生商品和能源保供稳价等工作，强调要千方百计提高医疗、防疫物资供给能力，支持重点企业满负荷生产。持续释放煤炭先进产能，支持能源企业节日安全正常生产，做好电力、天然气顶峰保供预案。➤ 央行、银保监会建立首套住房贷款利率政策动态调整机制中国人民银行5日发布消息称，近日人民银行、银保监会发布通知，决定建立首套住房贷款利率政策动态调整机制。新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市，可阶段性维持、下调或取消当地首套住房贷款利率政策下限。➤ 央行召开经济工作会议2023年中国人民银行工作会议1月4日上午以视频形式召开。会议部署2023年重点工作，强调要大力提振市场信心，突出做好稳增长、稳就业、稳物价工作，推动经济运行整体好转，实现质的有效提升和量的合理增长，有效防范化解重大金融风险。要精准有力实施好稳健的货币政策，多措并举降低市场主体融资成本，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。加大金融对国内需求和供给体系的支持力度，支持房地产市场平稳健康发展。有序推进人民币国际化。有序推进数字人民币试点。➤ 财政部：适度加大财政政策扩张力度财政部部长刘昆指出，2023年要加大财政宏观调控力度，优化政策工具组合，在有效支持高质量发展中，保障财政可持续和地方政府债务风险可控。要统筹财政收入、财政赤字、贴息等政策工具，适度扩大财政支出规模；合理安排地方政府专项债券规模，适当扩大投向领域和用作资本金范围，持续形成投资拉动力。➤ 新年首周央行净回笼资金1.6万亿元，创历史新高央行本周净回笼资金16010亿元，净回笼量创单周历史新高。元旦过后市场流动性需求有所下降，央行缩减逆回购规模，叠加前期大量逆回购到期，所以出现天量净回笼，并非货币政策有所转向。➤ 住建部部长：大力支持刚性和改善性住房需求据央视新闻客户端，住房和城乡建设部部长倪虹接受采访称：对购买第一套住房的，要大力支持。首付比、首套利率该降的，都要降下来。对购买第二套住房的，要合理支持。以旧换新、以小换大、生育多子女家庭都要给予政策支持。对购买三套以上住房，原则上不支持，就是不给投机炒房者重新入市留有空间。➤ 中国2022年12月财新PMI公布12月财新制造业PMI为49，低于11月0.4个百分点，降至近三个月来最低，连续第五个月处于收缩区间。生产指数、新订单指数、新出口订单指数和供应商配送时间指数均降至5月以来最低。财新服务业PMI录得48.0，高于11月1.3个百分点，但仍低于临界点。➤ 1月8日起，优化内地与港澳人员往来措施国务院联防联控机制发布通知，优化内地与港澳人员往来措施，自1月8日起，不再对自香港入境人员实施全员核酸检测，恢复在香港、澳门国际机场转机/过境进入内地服务，恢复办理内地居民旅游、商务赴香港签注，逐步有序全面恢复内地与香港、澳门陆路口岸客运和水路客运。➤ 河南出台稳经济 90 条措施90条提振市场信心促进经济稳定向好政策措施，涉及释放消费潜力、扩大有效投资、培育壮大新动能、支持实体经济发展等多个方面，其中，在积极扩大有效投资方面，再提全力稳住房地产投资等内容。【债券市场要闻】➤ 2023年地方债发行即将启，全年发行预计超7万亿元上证报消息，今年的地方债发行即将启动。公开信息显示，目前已有超过10地披露了2023年一季度地方债发行计划，拟发行规模超过万亿元。其中，浙江、江苏等地计划发行新增专项债券均超千亿元，山东、福建、重庆、湖南等地计划发行新增专项债券规模也在500亿元及以上。专家表示，当前，地方政府专项债券是政府投资的最重要资金来源，今年新增地方政府专项债券发行规模或与去年基本持平，全年地方债发行总规模有望超过7万亿元。➤ 信用债二级市场仍未企稳2022年12月份，合计有190只信用债取消发行，涉及债券发行规模达到1179.98亿元，数量和规模创年内新高。12月份，随着部分定期开放式产品陆续开放，理财赎回压力再度加剧。在此背景下，信用债二级市场面临大规模抛压，传导至一级市场引发发行利率走高，发行难度加大，从而造成大规模取消发行。➤ DM：12月公司债终止审核数量及规模有所回升，涉及城投多为园区平台据DM统计，12月终止审核债券类项目的名单。从统计结果来看，12月交易所终止审核规模及数量较上月有明显增长，共计终止审核15个公司债项目，环比上升25%；终止金额319.9亿元，环比增加43.18%。通过项目194个，环比增加39.18%；通过金额5209.25亿元，环比增加14.34%。通过率（通过项目金额/(通过项目+终止项目金额））为94.9%，为近5个月最低水平。12月终止审核的主体中一共有8个城投发行人。从行政级别看，区县级、地市级和园区级分别为2、2、4家；从主体评级来看，AA和AA+评级分别有5家和3家。➤ 南京市：加大对民营房企的金融支持力度，鼓励民营房企采用增信模式发债融资加大对民营房企的金融支持力度，如发行针对民营房企的专项借款或纾困基金；健全企业信用担保体系，积极探索新的融资渠道，鼓励民营房企采用增信模式发债融资，改善以银行贷款为单一融资渠道产生的资金压力，着力解决民营房企融资难、融资成本高的难点问题，缓解民营房企资金压力，激发民营房企参与土拍及再投资的信心，引导市场预期正向发展。➤ 国君固收：中短端信用债正在迎来确定性的估值修复机会随着理财赎回压力阶段性缓和，中短端信用债正在迎来确定性的估值修复机会。海外经济体疫后复苏普遍遭遇到的高通胀问题或将在2023年国内重演，需要警惕“跨周期”调节思路下货币政策提前转向。2023年二季度中后段和三季度或将是债市下跌压力最大的时间窗口。【信用债发行情况统计】本周（2023年1月2日至2023年1月8日)，债券发行规模3615.69亿元，较上周有所回暖。其中信用债发行规模1781.05亿元，跌势暂缓。从信用债发行品种来看，短期融资券占比最高，中期票据次之。具体品种来看：金融债发行2只，主体评级均为AAA级；企业债发行1只，其主体评级为AA级；公司债发行25只，其中主体AAA级5只、AA+级11只、AA级9只；中期票据发行23只，其中主体AAA级10只、AA+级7只、AA级6只；短期融资券发行118只，其中主体AAA级56只、AA+级50只、AA级12只。【城投债发行情况统计】本周（2023年1月2日至2023年1月8日），城投债发行回升，净融资额大幅上升。以iFinD口径计算，各品种城投债共发行136只、发行规模900.39亿元，环比分别增加54.5%及89.4%。本周城投债净融资额432.54亿元。本周全国各地城投债16省出现净融资，数量多于净偿还。其中江苏、山东、广东净融资规模分别为154.36亿元、125.5亿元、50亿元，位居前三位；净偿还较高的地区有浙江、北京、四川，分别净偿还22.2亿元、15.92亿元、15.9亿元。本周AA级（含）以上主体共计发行74只，其中AA+级城投主体发债占比最高。具体而言，AAA级、AA+级、AA级主体债券只数占比分别为28%、50%、22%。本周AA级（含）以上主体城投债发行利率均下行。AAA级、AA+、AA级主体平均发行利率分别下行180BP、43.2BP、82.3BP。本周各级别城投债发行利率均下行。省级、地市级、区县级城投平均发行利率分别下行181.5BP、129.2BP、18.1BP。【本周信用事件】➤ 益阳市2城投不实化债被问责，利用房地产项目收入化解长沙银行隐债据益阳市人民政府，根据益财债管〔2022〕382号文件精神，现就益阳市城投集团有限公司（下称：市城投集团）、益阳市交投集团有限公司（下称：市交投集团）4笔不实化债隐性债务问责结果进行公开。市城投集团用土地出让收入于2020年7月化解一笔光大银行贷款，金额为1800万元，在财政部湖南监管局核查时，认为偿债资金源于公司资金池，被认定为借新还旧未关联。市城投集团2020年5月通过益阳高新区发展投资集团有限公司收购公司名下省中小担保公司股权的收益，化解国家开发银行益阳市兴业棚户区改造项目贷款1000万元，在财政部湖南监管局核查时被认定为经营性收入不合规。市交投集团2020年11月用金桥广场房地产项目收入化解长沙银行隐性债务，金额1950万元，在财政部湖南监管局核查时认为金桥广场房地产项目收益不能覆盖本息。市交投集团2021年6月用金桥广场房地产项目收入化解长沙银行隐性债务，金额500万元，在财政部湖南监管局核查时认为金桥广场房地产项目收益不能覆盖本息。➤ 青岛市人大：加强对区市国有平台公司债务风险监管，遏制增量、化解存量、促进转型据青岛日报，青岛市第十七届人民代表大会第二次会议审查了市政府提出的《关于青岛市2022年预算执行情况和2023年预算草案的报告》及2023年预算草案。防范化解政府债务风险，推动财政发展更可持续。落实政府债券资金穿透式监管措施，推动做细做实项目储备，合理加快资金使用进度，尽快形成实物工作量，更好发挥债券资金拉动有效投资的积极作用。增加对区市政府一般债务分配额度，督促区市建立健全政府债务偿还机制，严格落实偿债资金来源，做好到期债务偿还工作。加强对区市国有平台公司债务风险监管，遏制增量、化解存量、促进转型，在有效支持经济高质量发展中保障财政可持续和政府债务风险可控。➤ 贵州遵义最大城投156亿银行贷款展期20年近日，贵州遵义最大城投——遵义道桥建设（集团）有限公司（下称“遵义道桥”）披露的银行贷款重组方案引起广泛关注。根据重组协议，155.94亿元银行贷款重组后期限调整为20年，利率调整为3%/年～4.5%/年，前10年仅付息不还本，后10年分期还本。遵义道桥表示此次重组不涉及公开市场债券，在不少机构看来，这体现了当地化债过程中维护债券端按期刚兑的态度。➤ 桐城建投被安徽证监局责令改正，公司债券信息披露违规1月4日，安徽证监局公布，对桐城市建设投资发展有限责任公司（下称"桐城建投"或公司）采取责令改正措施。经查，桐城建投存在以下违规行为：1、部分土地资产披露不完整。2、部分土地资产披露不准确。根据《公司债券发行与交易管理办法》第六十八条的规定，安徽证监局决定，对桐城建投采取责令改正的行政监管措施，对毛福祥、刘决炬采取出具警示函，并记入证券期货市场诚信档案。要求桐城建投应在收到本决定书之日起30日内完成整改，并提交书面整改报告。➤ 许昌投资集团：受到银行间债券市场自律处分许昌市投资集团有限公司公告，公司在债务融资工具存续期间，未按期披露2022年半年度报告等问题。交易商协会决定对公司予以诫勉谈话，责令公司针对本次事件中暴露出的问题进行全面深入的整改，并在收到处分决定书之日起20个工作日内向中国银行间市场交易商协会提交书面整改报告；对公司信息披露事务负责人、董事长杨增君予以诫勉谈话。➤ 标普信评：大部分中资行信用质量稳定，但部分中小银行亟需资本补充1月5日，标普信评在最新报告中指出：2022年银行业总体数据稳定，但信用质量分化加剧，很多中小银行展期贷款、延期贷款、借新还旧和无还本续贷业务占比高，增加了未来资产质量的不确定性。预计2023年下半年疫情期间的小微贷款延期政策将结束，之前的延期贷款在2023年是否能够正常还款，对于很多中小银行的信用质量会有较大影响。➤ 大公国际：上调徐州产城发展主体和“18徐新国资MTN001”信用等级至AAA大公国际公告，决定将徐州市产城发展集团有限公司主体信用等级由AA+调整为AAA，评级展望维持稳定，“18徐新国资MTN001”信用等级由AA+调整为AAA。2022年7月以来，产城集团得到徐州市国资委在资产整合方面的大力支持，成为徐州市重要的基础设施投融资建设和土地整理主体。2022年8月，徐州市国资委将其持有的徐州新田100%股权无偿划转至产城集团。2022年11月17日，上述划转已完成工商变更登记。➤ 东方金诚：决定将六盘水开投继续列入评级观察名单东方金诚公告，决定将六盘水开投主体信用等级AA继续列入评级观察名单，维持“16六盘水开投债/PR六盘水”信用等级AAA。公司原纳入失信被执行事项已于2022年7月15日由申请执行人书面申请撤销执行，但东方金诚观察到，公司在中国执行信息公开网上仍有2笔被执行记录，执行总金额合计6001.12万元。其中1笔系公司未退回贵州建工集团第五建筑工程实力证明金及利息所致，1笔系公司与中国十七治集团的建设施工合同纠纷。
➤【宏观要闻】中央经济工作会议定调2023年经济工作。2022年度中央经济工作会议，于12月15日到16日在北京举行。会议指出，明年经济发展面临的困难挑战很多，要更好统筹疫情防控和经济社会发展，要更好统筹经济质的有效提升和量的合理增长，要更好统筹供给侧结构性改革和扩大内需，要更好统筹经济政策和其他政策，要更好统筹国内循环和国际循环，要更好统筹当前和长远。这次中央经济工作会议把实施扩大内需战略放在首位。中共中央、国务院印发《扩大内需战略规划纲要(2022-2035年)》。文件指出，必须坚定实施扩大内需战略，不断释放内需潜力，充分发挥内需拉动作用，建设更加强大的国内市场，推动我国经济平稳健康可持续发展。《纲要》提出，展望2035年，实施扩大内需战略的远景目标包括消费和投资规模再上新台阶，完整内需体系全面建立等。《纲要》提出，加强房地产市场预期引导，探索新的发展模式。推动生育政策与经济社会政策配套衔接。增加劳动者特别是一线劳动者劳动报酬。实施渐进式延迟法定退休年龄。加强对高收入者的税收调节和监管。证监会：进一步扩大REITs试点范围。证监会副主席李超12月8日在首届长三角REITs论坛暨中国REITs论坛2022年会上表示，进一步扩大REITs试点范围，尽快覆盖到新能源、水利、新基建等基础设施领域。加快打造REITs市场的保障性租赁住房板块，研究推动试点范围拓展到市场化的长租房及商业不动产等领域。他还透露，进一步明确REITs税收征管细则。推动社保基金、养老金、企业年金等配置型长期机构投资者参与投资，积极培育专业化REITs投资者群体。➤【债市要闻】中证鹏元：明年信用债到期规模空前 保持净融资合理增长对金融风险防范非常必要。今年债券市场总体流动性较为宽裕，着力宽信用，货币政策和融资环境比较友好。截至12月15日，非金融企业债券的发行规模为11.9万亿，预计全年发行规模将同比下降4.4%左右，发行量基本保持稳定；全年净融资规模预计1.4万亿左右，较去年下滑37%。展望2023年，李勇表示，非金融企业信用债预计偿付规模11.8万亿元(到期+提前偿付+回售)，如果保持去年的净融资规模，明年信用债的发行规模将达到13.2万亿。其中，城投债预计偿付规模4.37万亿元，同比增长3.16%；地产债预计偿付规模5,114亿元，同比增长24.3%；民企债预计偿付规模10,062亿元，同比增长2.39%。信用债取消发行潮又起。受理财赎回、收益率上行影响，一级市场上信用债（企业债、公司债、中票、短融、PPN，下同）取消/推迟发行（以下统称取消发行）数量和规模骤增。预警通数据显示，截至12月14日，12月信用债取消发行只数为92只，涉及债券发行规模接近600亿。此前11月取消发行规模为619亿，创永煤事件以来的单月新高。中信固收：风吹草动常在 城投“信仰”仍存。中信固收分析称，2018下半年起，城投市场开始回暖，但非标风险舆情也随之而来。此后非标舆情不断滋生，市场也始终受到非标舆情的困扰。而时值年末，工程款结算等舆情也会对城投债估值造成扰动，但此类舆情扰动通常是暂时的。2023年，非标风险、工程款结算等舆情仍将存在，但随着投资者的不断成熟，市场也不会被此类舆情过度干扰，城投债的“信仰”仍将维持，彻底打破刚兑的可能性较低。2022年12月，信用债共发行1427只，发行规模为12,779.85亿元。根据不同品种来看，发行只数最多的为资产支持证券，共发行480只债券，发行额为2,139.26亿元；发行金额最多的为金融债，共发行3,384.10亿元。根据最新数据显示，截止到 2022 年 12 月 30 日，城投债总存量为 13.60 万亿元，存量只数为 18,715 只，存续中的城投公司数量为 3,017 家。在 11 月 22 日国常会提出“适时适度”运 用降准等货币政策工具后，11 月 25 日，央行宣布于 12 月 5 日全面降准 0.25 个百分点，预计 释放长期资金约 5000 亿元，降低金融机构年化资金成本约 56 亿元。这次降准的主要原因是 维护资金市场与债券市场稳定，缓解银行的流动性压力，并支持稳增长发力。央行如期降准， 与国常会表态相呼应。降准在总量层面，可以增加流动性投放，保持流动性合理充裕和货币 信贷总量合理增长，同时在房地产政策调控下，为金融机构提供相应的信贷投放资金支持。12月城投债净偿还有所增加。2022年12月发行城投债3293.76亿元，净融资额为-1361.62亿元。12月19日，财政部部长刘昆在《学习时报》上发文指出：“坚决防范地方政府融资平台债务风险，强化融资平台公司综合治理，在有效支持经济高质量发展中保障财政可持续和地方政府债务风险可控”。2023年，地方债券到期规模将进一步增加，中央对地方化债支持力度也有望增强。11月中旬以来，疫情优化政策叠加房地产政策的密集出台，债券市场发生了较大的调整，触发了理财产品赎回的“恶性”循环，引发负债端负反馈，各期限、各等级城投债信用利差均大幅上行。2022年12月，全国仅有5个省份的城投债为净融资，25个省份为净偿还。各省份净融资出现明显下滑，福建省净融资规模第一，净融资规模仅为29.4亿元，净融资规模排在前三位的是福建省、河北省、重庆，只有福建省与河北省净融资规模超过20亿元；从净偿还规模上来看，北京市净偿还282.1亿元。当月，有5个省份未发行城投债，西藏省无发行无到期。2022年12月，城投债发行期限品种主要以1年以下、1-3年期为主。就不同期限品种的占比变动情况来看，1-3年期品种占比较上月有所上升，1-3年期、5-7年期的占比较上月有所下降；从发行金额分布来看，整体向短久期方向转移，1年以下品种发行金额占比最高，其次为1-3年期品种，占比为31.95%。具体来看，发行额与发行期限方面， 1年期以内、1-3年期品种、3-5年期占比占据前三。2022年12月，城投债发行人AA+级以上级别合计占比75.33%，与上月有所下降，其中AA+占比有所上升。具体看，AAA、AA+、AA发行占比分别为39.70%、35.63%、24.37%。除AAA、AA+和AA以外，12月份其他主体评级的城投债发行占比为0.30%。2022年12月，全国各省份不同主体评级的发债主体，当月新发行债券平均利率情况如下表所示，受到11月债市调整的影响，12月新发债券综合利率均超过3%。从发债主体的不同评级来看，天津、广西、云南的AA+主体的票面利率超过了6.0%，其中天津市AA+主体票面利率甚至高达6.9%以上。弱资质区域的城投债票面利率仍较高。
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